NIKE 美股分析 | 体坛品牌龙头企业


NIKE 的营销策略

              好的营销者都不是专注在宣传自己的产品有多好,而是销售一种感觉,形态,生活方式。Nike 长期以来一直也在寻找 “未来的 Hidden champion”,在球星还未出名以前就与他们签下长期合作的合同,建立关系。体育是个十分感性的名族运动,球迷本身崇拜某个球员或球队,就会挖钱买这些球员相关的产品。



           Nike 在 2002 年就已经和刘翔签约,在 Michael Jordan 篮球传奇巨星还未出名以前就与他签下合约,一直合作至今。想当年 Nike 可以说是花费了五牛二虎之力才签下 Jordan 这个大咖,因为其实 Jordan 一开始是不中意 Nike,反而倾向于 Nike 的对手 Adidas。



        可是在 Nike 不断地努力 “追求” ,送出豪华礼物给乔丹家庭下最终终于打动乔丹的心。我是个篮球运动员,所以比一般人更能明白企业这么做的意义,如今Jordan Brand 已经是 Nike 旗下专攻篮球市场的大奖之一。看上面年报取出的数据,Jordan Brand 是 Nike wholesale 部门以下还在成长的部门之一,在财政 2019 年贡献了 31.38 亿! 这个数目十分惊人,一个球星 + 企业的营销效应,所创造的营收就已经可以媲美我国好几家的上市公司市值,所以投资者
一定要懂得将眼光放到国际市场



          另外,除了 Jordan,Nike 也有跟其他的 NBA,高尔夫球巨星签下长期合约,其中包括 Lebron James, Charles Barkley,Tiger Woods,Kyrie Erving ;还有近期离开我们,也是我十分崇拜的巨星 - Kobe Bryant。不过近年来 Nike 的星探能力开始变弱,不断地失去与很多超级巨星签下合约的机会,其中包括 Stephen Curry ,Kawhi(甚至还因为侵犯球员 Logo 版权被球员控告)。



NIKE 财务与基本面分析





          首先来分析 P&L,Nike 在 2010-2019 年的营业额每年都保持稳定的增长,上右图是 Nike 净利润和营业额的 YoY 成长率,净利除了在 2009 年金融风暴和 2018 年受美国税改的负面影响外,每年都保持双位数的成长率;营业额方面则每年保持稳定地单位数成长。

         在 Nike 的营业额地区分布可以看到,中国地区的市占率成长十分惊人,2018-2019 的 YoY 成长了 21%,目前 Nike 股价从高峰滑落下来也是反映来临几个季度中国消费者购物情绪的低迷。不过 EBIT (税前利润率) 赚幅方面的考量,中国从 2016-2019 的 EBIT 利润率都保持处于 36-38% 的水平,其地区对于高价鞋的接纳度更高,相信部分原因是年轻人对于 “潮鞋”“炒鞋”情绪下的影响。

          从数据上观察,亚太和中华区(亚洲人&华人居多)的地区对于 “高价”更能接受,更容易跟风,欧洲地区的 EBIT 利润率则逐渐下滑。截至目前,北美地区任然是 Nike 的主要营收来源(看1图),不过中华地区是未来 Nike 要专注成长的地区之一。 

重点:
1) 中国是NIKE 主要成长地区


NIKE 同行对比- 你喜欢 Yeezy 还是 Air Jordan?


                 从目前全世界最大的上市运动产品品牌- Under Armour 和 Adidas 都是Nike 的强劲对手(一线玩家),督促着彼此进步与成长。当然还有其他崛起的 FIFA, Lululemon,Lining,Puma 二线玩家。在 2013-2015 年之间,Adidas 股价陷入短暂的下跌趋势,这段时间 Adidas 在不断进修自己。2015年之后, Adidas陆陆续续爆发性的产品开始推出市场,包括最近几年炒得当红的 Yeezy,Ultraboost ,NMD 等等系列都是年轻人的最爱 ( 其实我个人穿着 Adidas 出的跑步鞋真的很耐穿 XD, 下个星期我们会继续分析 Adidas 这家能和 Nike fight的超级对手, 喜欢投资外国股的朋友就要大大力follow 雪人咯 )。 


         


         论毛利率(还未受税收 & 利息影响的毛利)来是 Adidas 占优势,不过排除了税收和利息后的净利率,还是 Nike 在长期以来占优势,主要是因为 Nike 长期以来都是把生产的厂商外包(outsource)给其他企业,所以就造成了成本和税收上的优势。 

       再来看 Nike 的 ROE 也是行业中的冠军,长年以来维持在 24% 以上的水准,比起 Adidas 常年以来的 12% 水平左右高了一个 level。要稍微留意的是 Adidas 在去年已经靠着惊人的业绩追上了 Nike 标清的 ROE。Under Armour 还是处于二线的成长水平 。



        Nike 的股息派发率不高,以 20% 的股息派发率维持 24% 的 ROE 已经是十分难得的数据,在大马的股市当中可以说相当难见。要高股息率是没有了,过去 7 年股息率都维持在 1% 以下,不过未来公司成长放缓的时候,股息派发率任然有 80-75% 的成长空间,届时就是长期投资者赚股息兼差价的收割时机,甚至还能把股息率翻个好几倍。 



          不过投资者需要留意的是,同行之所以能维持如此高的 ROE 部分原因是来自前几年疯狂的股票回购(Share Buy back)拉高了公司的每股盈利。但观察了其净资产的变化成长,其 ROE 的维持是合理的。在 2008年以前,Adidas 的债务比例(D/E)一直都比 Nike 来得高,相信是经历了次贷危机的洗礼后开始醒目,把债务水平降低。如今两个冤家对手的D/E 债务水平都是处于合理水平,介于 25- 45%。


 NIKE 的低估的价格是多少?现在是贪婪的时候吗?

按照过去十年的 PE 中值观察,目前 30.9 的 PE  任然属于高估水平。不过按照25个投行分析员给出的FY2021 Forward EPS ($3.461)来计算,合理PE (25倍)计算出的合理价格大约为 $86





       按照芒格说过的话:“以合理的价格买杰出的企业。”就是说目前美股大跌,10 年债卷 yield 大跌,市场恐慌的情绪笼罩下,的确已经是差不多价值投资者准备大展身手的时候了。以PEG 普通估值法计算的话,25 倍的 PE 除以未来保守成长率(10 %左右的话),其实 2.5/3 x 88.36 = $73 左右的股价就是介于低估的价格了,也就是目前的股价已经处于相当低估的价格了,但价值投资者要注意的就是低估不代表股价不会再继续跌下去,身为投资者的我们只能分批地去买入低估的股,等待暴雨后的彩虹。


疫情 COVID-19 对 NIKE 的打击


         COVID-19 对全世界经济不只是造成供应上的冲击,而是需求和供应的双重打击。投资者都知道美国的大部分企业都因为劳工成本上的节省,所以都喜欢把生产厂设在中国和东南亚地区。从 Nike 的年报得知,他们最大的生产厂商就设在中国,其生产量占了总生产量的 27%,可见造成的后续影响有多严重。 



           再来就是 Nike 也已经关闭了中国一半以上的商店,预计会对公司造成一定程度的实质影响。目前中国公布最新的采购经理指数(PMI)已经反映出了生产运营总体陷入了08年风暴的低点。令我比较担忧的是美国的PMI 发展趋势,因为他与 Nike,Adidas,Under Armour 的 correlation 还是很高的,只要 PMI 陷入低迷,都会对这些企业的供应链造成影响。假设陷入低迷,那就代表生产猥琐,订单量下滑。 


           从月线图观察长期股价走势, Nike 每次从高点回落至 0.236,0.382 的价位都会有很大的反转机会。目前距离这两个重要支撑点任然有 11-23% 的差落,不过按照我保守估计的合理价格也处于 66.89- 77.77 的价位,这个价位是技术面和基本面结合总结出的重要价格,是价值投资者结合了时机考量的入场价。

          MACD 已经出现死亡交叉,还需观察接下来几个月的走势来判断是否是真的死亡交叉引来跌势,还是会引起反弹。Nike 是一家极其优秀的企业, 以合理或低估的价格慢慢分批买入,可以作为长期组合的股票之一。 




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